万华化学停产检修、全球TDI产能告急，哪家公司将从中获益？

编辑 | 陈菲遐

（600309.SH）的化学一则公告，让原本就价格飞涨的停产TDI（甲苯二异氰酸酯）更加紧俏。

根据化工企业生产工艺特点，检修急为确保生产装置安全有效运行，全球按照年度检修计划，公司万华化学烟台工业园 MDI装置（110万吨/年）、中获TDI 装置（30万吨/年），化学于10月11日开始停产检修，停产检修时间预计在45天左右。检修急

在TDI领域，全球万华化学现拥有65万吨的公司年产能，占据全球第一。中获由于目前全球TDI供给告急，化学万华化学停产检修无疑让原本吃紧的停产产能情况更加雪上加霜，或将让TDI价格更上一个台阶。检修急

不过，这一公告却变相利好了拥有15万吨TDI产能排全国第二、全球第四的（600230.SH）。最近三个交易日，沧州大化股价上涨20.4%。在全球产能状况堪忧大背景下，沧州大化是否还有上涨空间？

TDI全球供给告急

受天然气能源价格大幅上涨影响，今年化工行业的能源和原材料成本大幅增加，导致TDI价格持续上升。由于欧洲的TDI产量超过全球的四分之一，能源危机影响让欧洲32%的能源司被迫全部或部分减产，这让全球TDI产能和供给都产生了较大下降。欧洲市场中，巴斯夫德国的30万吨TDI装置于4月底停车检修，目前尚未重启； 8 月10日，欧洲科思创30万吨宣布装路因氯气泄露发生不可抗力，预计11月30日后方可恢复供应。短期看，欧洲TDI产能处于真空状态，这导致TDI价格无法避免的上涨。截至10月12日，TDI基准价已来到22400.00元/吨，较8月初的15000元/吨上涨近50%。

万华化学30万吨的TDI 装置停产检修，让原本吃紧的TDI供给雪上加霜。截至 2021 年底，全球有效在产的 TDI 总产能为 332 万吨，此次万华化学停产检修，相当于让全球产能供应在今年年底又少了10%。

总体看，目前全球约为44%的TDI产能处于停工状态。

欧洲端的产能告急，滋生国内TDI出口需求。根据海关数据显示，2022年上半年国内TDI对外出口量约为15.5万吨，6月份TDI出口量高达3.5万吨，同比增长65%。第三季度是传统旺季，对于产能情况正常的沧州大化而言，TDI价格飞涨、供给减少以及国内同行万华化学的停产“助攻”无疑是利好叠加，目前二级市场的股价表现已经很能说明问题。

对业绩影响几何？

沧州大化是我国首家规模生产TDI的公司，在国内TDI生产领域具有重要地位。公司主导产品“飞狮”牌TDI，产品通过ISO9001国际质量体系认证，是公认的名牌产品。

目前，沧州大化拥有一套年产3万吨TDI装置、一套年产5万吨TDI装置及年产7万吨TDI装置，总产能达到15万吨/年，不过这一产能数据有望在明年得到改写。2019年，沧州大化曾发布公告称，计划扩建沧州大化聚海分公司的TDI装置，将原有5万吨/年的TDI装置和7万吨/年的TDI装置扩产改造为16吨/年；此外，再拓建一套22.5万吨/年TDI装置。以上的项目都预计于2023年底全部投产，加上原有沧州大化TDI有限责任公司3万吨/年TDI产能，沧州大化在2023年底TDI总产能将达到41.5万吨/年，超过万华化学在山东烟台的30万吨/年的产能。

产能的提升或将让沧州大化业绩在未来一到两年内兑现。

今年上半年，沧州大化营收22.3亿元，同比增长85.3%；归母净利润为1.59亿元，同比下降8.9%，主要原因是公司新增PC产品导致营业成本升高。进入第三季度后，随着能源价格的提升以及各企业的停工检修，TDI价格上涨接近50%，若按照上半年TDI价格时行业平均每吨利润约2000元/吨计算，第三季度起随着TDI价格持续走高，沧州大化每吨TDI利润或将上涨至4000元/吨。

半年报显示，目前TDI销量在沧州大化总营收占比中高达75.99%，是第一大主营业务，TDI价格提升无疑将大大改善公司业绩表现。下半年沧州大化业绩提升从目前看来已是一张明牌。分析认为，TDI从中长期需求角度来看，保守估计下，未来几年内需求量年均增速将在5.52%左右。

沧州大化明年底产能将达到41.5万吨，根据2021年国内TDI平均产能利用率87%计算，届时可利用产能或将达36.1万吨。如果欧洲能源情况以及全球TDI产能问题明年仍未得到有效解决，按TDI当前每吨4000元/吨利润计算，沧州大化明年至多在TDI业务上获得14.4亿元收益，按照行业平均20倍附近PE计算，当前公司100亿元附近的市值至明年最多还有接近200%的空间。